联系人
赵国防
林佳雯
金含
郭晓东
投资要点
从水井业绩预告出发看次高端成长及竞争
水井坊于9号晚间披露年报、一季报业绩预告及对外投资公告，年收入下滑15.06%，净利下滑11.49%；21Q1预计收入增长70.2%，净利增长.7%。同时，拟与梁明锋共同出资新设贵州水井坊国威酒业有限公司，从事酱酒研发、生产和销售。
除水井本身业绩超预期外，我们认为基于水井分析次高端行业成长性和竞争格局也很有意义。主要系：1）水井坊主力产品集中在-元价格带，是比较“纯粹”的次高端标的；2）公司区域布局广，能够反映多个地区的表现。
从成长性来看，次高端延续扩容趋势。水井坊21年Q1较19年Q1同增33%，综合考虑疫情尚未恢复以及公司可能存在的销售节奏问题（渠道反馈公司在去年有控货挺价举措），预计以公司为代表的次高端板块仍有不俗表现。次高端的消费升级仍在继续、扩容趋势并没有因为疫情而终止，整体成长性仍属于板块中增速最快的子板块（考虑到疫情仍有影响、及酱酒次高端迅猛增长）。
从竞争格局来看，酱酒对浓香型白酒的冲击并非想象中那么严重。市场一直担心酱香型白酒对浓香型白酒的影响，尤其是对次高端价格带产品的冲击。水井持续增长的收入一定程度说明，浓香型次高端白酒也同时享受行业扩容红利，在与酱酒进行竞争时并非很被动。我们认为浓香型名优品牌酒构筑的“厂商-渠道-消费者”价值分配体系是很稳定的，即厂家掌握品牌、渠道分销并获取稳定渠道利润、终端消费者基于品牌形象购买产品，稳定的分配体系能够抵挡酱酒的非理性冲击。
关于投资，我们仍延续前期投资观点，业绩披露期寻找超预期，反弹时精选性价比，重点看好次高端和中档酒表现。具体标的持续推荐今世缘、古井贡酒、山西汾酒等，对于业绩超预期的水井坊、厂商积极乐观的老窖建议重点布局，对于业绩稳健高增的茅台、五粮液，改善看得见的洋河持续推荐。对于食品及其他板块中成长性比较好、回调比较多的个股可以重点布局，如青岛啤酒、绝味食品、安井食品等，对于估值有优势的洽洽食品建议重点
